雙十一當日，M2501高開，單日漲幅2.42%，盤中上探至3100元/噸。最直接的利多影響因素為上周六發(fā)布的USDA報告，此外本周一上午傳聞周二的拍賣取消，影響市場情緒，此外，不久前區(qū)域油廠停機檢修，本周油廠豆粕庫存去化較多，盤中偏強整理。今日利多消化后盤面有所回調。

我們在上周的報告《18年貿易戰(zhàn)VS24年特朗普交易》中提及，距離特朗普執(zhí)政還有兩個多月的時間，若后續(xù)我國對進口美豆加征關稅，則比起24/25季，實質上更有可能影響的是明年25/26季的美豆供應，外加南美24/25大豆作物豐產預期，M2509或強于M2505和M2501。當前開機壓榨陸續(xù)恢復，對于近端M2501合約，我們更傾向于逢高沽空的思路，關注產地貼水變動情況。

1、行情回顧

圖1：CBOT美豆與連粕盤面走勢

數據來源：Wind，博易云，紫金天風期貨研究所

雙十一當日，M2501高開，單日漲幅2.42%，盤中上探至3100元/噸。最直接的利多影響因素為上周六發(fā)布的USDA報告，此外本周一上午傳聞周二的拍賣取消，影響市場情緒，此外，不久前區(qū)域油廠停機檢修，本周油廠豆粕庫存去化較多，盤中偏強整理。今日利多消化后盤面有所回調。

2、11月USDA報告調整內容

（1）北美：11月單產超預期下調

美國方面調整內容：24/25季單產由上期預估的53.1蒲/英畝下調至51.7蒲/英畝，產量下調1.21億蒲至44.61億蒲，壓榨較上期下調1500萬蒲至24.1億蒲，出口較上期下調2500萬蒲至18.25億蒲，結轉庫存較上期下調8000萬蒲至4.7億蒲。庫消比10.8%（上年同期8.3%）。

24/25季美豆優(yōu)良率最終落地于63%這一中性水平，雖然生長末期天氣有一些旱，但總體來說風調雨順，干旱面積占比也比去年溫和得多，并且11月USDA報告基于10月份的大豆狀況發(fā)布，而在10月中旬已有九五成大豆處于落葉階段，收獲進度七八成左右，11月報告對單產的大幅下調的確是市場預期之外。從歷史11月份的調整規(guī)律來看，11月報告較10月報告單產上調的有27次，下調的有18次，不變的5次。其中調整平均絕對值為0.5蒲/英畝。過去15年間，12/13季、15/16季、16/17季、18/19季、20/21季11月報告相較10月報告單產調整絕對值超過1蒲/英畝。本次報告從分州調整來看，將堪薩斯單產較上期下調1蒲/英畝，將南達科他、明尼蘇達、伊利諾伊的單產較上期下調2蒲/英畝，將愛荷華單產較上期下調3蒲/英畝，將密蘇里單產較上期下調4蒲/英畝。

圖2：美國大豆平衡表

數據來源：USDA,紫金天風期貨研究所

圖3：分州單產調整

數據來源：USDA,紫金天風期貨研究所

圖4：美豆優(yōu)良率

數據來源：USDA,紫金天風期貨研究所

圖5：美豆部分主產區(qū)降水

數據來源：路透,紫金天風期貨研究所

（2）南美：巴西未進行調整，阿根廷23/24季期末庫存較上期小幅下調

圖6：USDA巴西大豆平衡表

數據來源：USDA,紫金天風期貨研究所

阿根廷方面，23/24季產量上調11萬噸至4821萬噸，進口上調39萬噸至779萬噸，國內壓榨上調85萬噸至3655萬噸，出口上調1萬噸至511萬噸，期末庫存較上期預估降低37萬噸至2408萬噸。24/25季大豆正處于播種早期，結轉庫存較上期降低37萬噸至2408萬噸，其余各項未進行調整。

圖7：USDA阿根廷大豆平衡表

數據來源：USDA,紫金天風期貨研究所

3、本周油廠豆粕去庫較多

圖8：大豆、豆粕庫存

數據來源：鋼聯,紫金天風期貨研究所

截至11月8日當周，油廠大豆庫存560.39萬噸，較上周增加9.65萬噸，增幅1.75%，同比去年增99.93萬噸。油廠豆粕庫存80.75萬噸，較上周減少17.66萬噸，減幅17.95%，同比去年增7.69萬噸，增幅10.53%。

4、拍賣取消傳聞影響市場情緒

上周傳聞11月批了100萬噸動態(tài)儲備大豆，接下來會出定向大豆，總數超過500萬噸。而在本周一上午傳，原定今日下午的大豆拍賣因系統(tǒng)問題取消，傳聞12月恢復。14號下午拍賣9萬噸此前流拍大豆。

圖9：進口大豆競價銷售交易公告

數據來源：國糧交易中心，紫金天風期貨研究所

5、后續(xù)展望

（1）大豆寬松格局不變，南美24/25季大豆豐產預估

USDA對全球24/25大豆的產量、壓榨、出口、期末庫存預估分別為4.254億噸（同比增幅7.8%）、3.4615億噸（同比增幅4.5%）、1.8171億噸（同比增幅2.6%）、1.3174億噸（同比增幅17.2%），庫消比22.6%，上年20%。

（2）至年底進口大豆供應充足

圖10：中國進口大豆

數據來源：海關，紫金天風期貨研究所

據海關數據，10月我國進口大豆808.7萬噸（上月1137萬噸，環(huán)比減少328.4萬噸，降幅28.88%），1-10月累計進口8993萬噸（去年同期為8087.1萬噸，同比增幅11.21%）。對10-12月的到港預估為750萬噸、850萬噸、800萬噸。當前預估11月大豆到港860萬噸，12月850萬噸。

（3）M2509或較M2501及M2505強

我們在上周的報告《18年貿易戰(zhàn)VS24年特朗普交易》中提及，距離特朗普執(zhí)政還有兩個多月的時間，若后續(xù)我國對進口美豆加征關稅，則比起24/25季，實質上更有可能影響的是明年25/26季的美豆供應。當前開機壓榨陸續(xù)恢復，對于近端M2501合約，我們更傾向于逢高沽空的思路，關注產地貼水變動情況。