5月底至今，鋼價(jià)經(jīng)歷了近3個(gè)月的單邊下跌，螺紋鋼和熱卷的跌幅都接近800元/噸。從驅(qū)動(dòng)因素看主要有三個(gè)方面：一是卷板需求下滑。6月高溫雨水天氣增加以及中高考影響下，建材終端需求不斷回落，淡季特征明顯。之后卷板需求開始走弱，下游產(chǎn)業(yè)加快去庫(kù)進(jìn)程，其中汽車行業(yè)表現(xiàn)較為明顯，這一點(diǎn)從品種間價(jià)差觀察更為直觀。比如卷螺價(jià)差以及鍍鋅板和冷軋板的價(jià)差，華東卷螺價(jià)差最高觸及300元/噸，當(dāng)前快速收窄甚至出現(xiàn)倒掛，鍍鋅和冷軋的價(jià)差從7月份開始快速下跌，因?yàn)殄冧\需求下滑，各大鋼廠直供終端汽車廠家的訂單減少，導(dǎo)致鍍鋅板價(jià)格大幅回落。二是螺紋鋼新老國(guó)標(biāo)切換引發(fā)去庫(kù)擔(dān)憂。螺紋鋼新標(biāo)準(zhǔn)于今年6月25日公布，按照要求將在9月25日?qǐng)?zhí)行，本次國(guó)標(biāo)切換的過(guò)渡期僅3個(gè)月，過(guò)渡期較短疊加需求偏弱，引發(fā)市場(chǎng)恐慌拋售，價(jià)格加速回落。三是鋼廠利潤(rùn)回落引發(fā)新的負(fù)反饋。隨著鋼價(jià)的回落，鋼廠利潤(rùn)大幅下挫導(dǎo)致集體檢修增加，原料供增需減，帶動(dòng)鋼材生產(chǎn)成本下移。

表為歷年來(lái)國(guó)標(biāo)切換時(shí)間和過(guò)渡期

近期鋼價(jià)先漲后跌，整體寬幅震蕩，市場(chǎng)分歧較大。部分觀點(diǎn)認(rèn)為政策預(yù)期疊加“金九銀十”旺季來(lái)臨，鋼價(jià)仍有走強(qiáng)的可能，也有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前供需較弱，交割壓力不減，鋼價(jià)仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，從當(dāng)前的基本面看，宏觀層面仍有利多信號(hào)，但實(shí)際需求尚未明顯改善，鋼價(jià)或繼續(xù)寬幅震蕩，若旺季需求不及預(yù)期，鋼價(jià)仍有繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀層面看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話進(jìn)一步表明了降息的可能性，意味著9月降息是大概率事件，且有可能直接開啟一輪新的降息周期。海外降息周期的開啟有助于打開我國(guó)的政策施展空間，政策效力將更加明顯。今年以來(lái)，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直是制約財(cái)政政策發(fā)力的主要因素，近期財(cái)政部明確表示地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體得到緩解，隱性債務(wù)規(guī)模逐步下降，且將督促地方政府進(jìn)一步加快專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，提高專項(xiàng)債券資金使用效益，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量。從數(shù)據(jù)上看，近期地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，截至8月底，累計(jì)新增專項(xiàng)債發(fā)行（包括即將發(fā)行）超過(guò)2.57萬(wàn)億元，其中8月發(fā)行量為7965億元（7月為2814億元）。此外，當(dāng)前專項(xiàng)債凈融資進(jìn)度達(dá)到66%，考慮到實(shí)物工作量多在三季度形成，預(yù)計(jì)9月專項(xiàng)債發(fā)行會(huì)進(jìn)一步加快。

圖為螺紋鋼產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

圖為螺紋鋼表觀需求（單位：萬(wàn)噸）

從供需層面看，螺紋鋼供需雙減，熱卷供增需減。近期鋼廠粗鋼減量較多，前期以減廢鋼為主，8月份開始鐵水補(bǔ)跌，整體降幅較大。分品種看，螺紋鋼減產(chǎn)幅度較大，今年累計(jì)減產(chǎn)19%。熱卷累計(jì)同比增長(zhǎng)1.6%。近期螺紋鋼和熱卷產(chǎn)量均有所下降，熱卷減產(chǎn)幅度較小。目前高爐延續(xù)減產(chǎn)態(tài)勢(shì)，但電爐有復(fù)產(chǎn)跡象，螺紋鋼產(chǎn)量或見底回升，且由于螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)好于熱卷，鋼廠高爐開始轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼。需求方面，螺紋鋼表需同比下降，而熱卷表需同比上升。螺紋鋼減產(chǎn)較多，去庫(kù)明顯，表需率先企穩(wěn)反彈，但熱卷供給量較大，去庫(kù)不暢，表需尚未企穩(wěn)。從下游行業(yè)看，出口保持增長(zhǎng)，但預(yù)期值有所下修。內(nèi)需仍不足，投資端維持全年減量預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)需求下滑，制造業(yè)耗鋼需求增加。環(huán)比看，汽車和家電行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)回落導(dǎo)致熱卷需求階段性下滑，近期受以舊換新支撐，家電內(nèi)銷排產(chǎn)略有好轉(zhuǎn)。關(guān)注8月份專項(xiàng)債發(fā)行提速對(duì)鋼材需求的提振。

圖為熱卷產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

圖為螺紋鋼總庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

值得注意的是，原料端對(duì)鋼價(jià)的成本支撐偏弱。當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)一般，鐵水日產(chǎn)回落，原料需求進(jìn)一步下滑。但鐵礦石供給增幅明顯，焦煤主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量仍在回升。原料供應(yīng)過(guò)剩，雖然節(jié)前有補(bǔ)庫(kù)需求，但若鋼材需求不及預(yù)期，仍有負(fù)反饋可能。

整體看，“金九銀十”來(lái)臨，需求仍是決定鋼價(jià)走勢(shì)的核心因素。雖然當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行提速，但實(shí)際效果尚未顯現(xiàn)。此外，近月合約倉(cāng)單注冊(cè)量逐步增加，若旺季需求未達(dá)到預(yù)期，鋼材價(jià)格可能仍將面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。