在剛剛過去的7月，橡膠板塊重心整體下移。事實上，下半年以來國內(nèi)三大橡膠期貨就開啟了震蕩下行走勢，背后原因是什么？期貨日報記者采訪多位市場人士進(jìn)行解答。

為何膠價出現(xiàn)整體下移

中信期貨分析師李青向期貨日報記者表示，近兩個月橡膠價格重心逐步下移主要受宏觀面和供給端表現(xiàn)影響，尤其是受偏弱的宏觀情緒影響。在7月以來不斷下跌的商品指數(shù)拖累下，膠價雖尚有情緒支撐，但也免不了跟隨回落，只是表現(xiàn)相對抗跌。

“7月，大多數(shù)商品受宏觀市場的影響要大于微觀基本面，越來越多的投資者開始關(guān)注商品指數(shù)，在基本面變化有限的情況下，橡膠價格隨商品指數(shù)持續(xù)下行。”銀河期貨分析師潘盛杰進(jìn)一步表示，6月國內(nèi)M1、M2增速下滑，兩項代表國內(nèi)流動性的數(shù)據(jù)與橡膠市場的相關(guān)性一直較高，一定程度上能夠驗證宏觀對橡膠價格的抑制作用。

不過他表示，在商品板塊整體下行過程中，橡膠板塊表現(xiàn)并不算弱。截至7月30日，BR、NR和RU合約價格分別同比上漲21.7%、19.8%和17.2%，位居59種活躍商品的第4位、第5位和第7位，近期橡膠在商品中屬于抗跌品種。

從天然橡膠基本面表現(xiàn)來看，國泰君安期貨分析師高琳琳表示，自6月中旬起，供應(yīng)端隨著泰國產(chǎn)區(qū)陸續(xù)上量，泰國橡膠原料價格開始下行，對膠價支撐減弱。伴隨外盤膠價下跌，內(nèi)外價差也有修復(fù)預(yù)期，天膠進(jìn)口量有望增加；在需求端，輪胎企業(yè)進(jìn)入夏季開工淡季，對原材料采購維持剛需，半鋼胎出口表現(xiàn)亮眼，支撐開工率延續(xù)高位運行，全鋼胎庫存壓力較大，7月開工率整體下行。庫存端，天膠社會庫存去化速度逐漸放緩。

“泰國原料價格自6月以來便不斷回落，而這也代表著供應(yīng)逐步放量。雖說季節(jié)性表現(xiàn)如此，但還是免不了對多頭情緒產(chǎn)生一定的影響。而7月初天然橡膠進(jìn)口稅率的下調(diào)也一定程度上助推了天然橡膠期貨盤面的下跌?！崩钋嘌a充道。

在合成橡膠方面，高琳琳表示，隨著丁二烯的價格支撐減弱，BR盤面重心也出現(xiàn)下移。在供應(yīng)端，7月上旬國內(nèi)丁二烯開工率伴隨檢修恢復(fù)有所提高，隨著丁二烯價格因供應(yīng)增加而下調(diào)，前期合成橡膠接近虧損的生產(chǎn)利潤也有所修復(fù)，供應(yīng)增加。在需求端，下游維持剛需采買，成交較為平淡。

“在下半年以來的大多數(shù)時間里，原料丁二烯價格始終維持高位震蕩。但由于之前的炒作情緒帶動BR盤面沖至上市以來新高，隨著BR2406合約的摘牌，市場情緒快速消退，盤面逐步回落也屬于正常表現(xiàn)?！崩钋嗾f道。

事實上，她表示在大部分時間里，合成橡膠盤面依舊跟隨天然橡膠波動，且由于原料價格堅挺，合成橡膠價格跌幅較天然橡膠更小。不過到了7月底，由于長時間高價帶來的下游負(fù)反饋，上游丁二烯價格突然大幅走低，原料端的松動使得合成橡膠盤面突然下跌。

如何看待當(dāng)前的橡膠盤面

在高琳琳看來，天然橡膠盤面目前的交易重心在于，旺產(chǎn)季來臨后供應(yīng)端上量能否滿足預(yù)期。一方面，看空的邏輯在于國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)供應(yīng)旺季來臨，原料價格下行對膠價支撐減弱，而伴隨海外價格下跌，國內(nèi)庫存去化，內(nèi)外價差逐漸修復(fù)，進(jìn)口量也有增加預(yù)期。

另一方面，看多的邏輯在于當(dāng)前原料價格止跌后同比仍然偏高，或許意味著供應(yīng)增加的潛力不足，且6月天膠進(jìn)口數(shù)據(jù)反季節(jié)縮減，在下游的剛需采買表現(xiàn)下，社會庫存有望繼續(xù)去化，除此之外，強厄爾尼諾現(xiàn)象后發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的概率較大，拉尼娜現(xiàn)象可能導(dǎo)致的強降雨會影響原料產(chǎn)出。

除此之外，她認(rèn)為合成橡膠期貨目前的交易重心在成本端丁二烯的價格，隨著丁二烯供應(yīng)恢復(fù)、價格下調(diào)，對合成橡膠的成本支撐有所減弱。從歷史規(guī)律看，潘盛杰表示，合成橡膠的價格變動領(lǐng)先國內(nèi)丁二烯產(chǎn)能利用率2個月左右，即較好的產(chǎn)成品價格還是能夠刺激丁二烯的供應(yīng)增量。截至7月30日，丁二烯的產(chǎn)能利用率確有提升，且價格已從6月中旬的13825元/噸回落至12575元/噸。他表示，如果推動上一輪行情的主要驅(qū)動，即合成橡膠供應(yīng)緊張得到緩解，那BR價格回落就能夠被解釋。

但是李青認(rèn)為，目前橡膠板塊對基本面的交易邏輯并不明確，更多是受到宏觀市場的影響。對天然橡膠來說，今年交易的主線就在于供給端能否實現(xiàn)繼續(xù)縮減，這也代表著產(chǎn)能大周期拐點的到來。

“但事實上看，三季度內(nèi)并不是一個可以對今年產(chǎn)量形成較好預(yù)測的時間點，而這也已經(jīng)形成了一定的市場共識，所以目前橡膠市場更多對現(xiàn)實進(jìn)行交易，而最直接的體現(xiàn)就是膠價與商品指數(shù)的同頻波動?！彼f。

就需求端來說，三季度本身也是國內(nèi)輪胎的季節(jié)性需求低位，所以配合當(dāng)前不斷下探并創(chuàng)下今年新低的商品指數(shù)，在當(dāng)下“弱現(xiàn)實”與“弱預(yù)期”的市場氛圍下，膠價的變化依舊更加容易受到整體商品變動以及宏觀市場情緒的影響。

李青表示，合成橡膠的基本面驅(qū)動亦不顯著。當(dāng)前合成橡膠盤面最大的驅(qū)動因素在于原料端的不確定性，丁二烯貨源在8月有階段性轉(zhuǎn)充裕的預(yù)期，但這并不能改變下半年丁二烯整體供應(yīng)依舊偏緊的局面，所以其價格或呈現(xiàn)“V”形走勢，而按照成本邏輯來說，合成橡膠的價格大概也會如此運行。

后續(xù)盤面或繼續(xù)下移

高琳琳預(yù)計，8月天然橡膠和合成橡膠盤面繼續(xù)震蕩下行。在天膠方面，原料增量預(yù)期不改，在主產(chǎn)區(qū)氣候影響不大的情況下，預(yù)計盤面繼續(xù)下行；而合成橡膠方面，7月之后丁二烯海外裝置檢修結(jié)束，合成橡膠供應(yīng)有寬松預(yù)期，需求端暫無新的利好，預(yù)計盤面價格震蕩下行。

在潘盛杰看來，8月膠價可能依然面臨壓力。國內(nèi)基建、房地產(chǎn)等行業(yè)運行不及預(yù)期，輪胎替換需求減弱，這對全鋼和半鋼輪胎的銷售都將帶來壓力。時值暑期出行高峰，但沒有帶來應(yīng)有的輪胎市場增量。近期半鋼輪胎的部分品牌也加入了全鋼輪胎的促銷行列，半鋼輪胎的理論加工利潤數(shù)月來首次回落，需要關(guān)注需求負(fù)反饋對橡膠價格的利空作用。

李青也認(rèn)為，8月膠價會繼續(xù)下移，但下方空間取決于泰國原料能否維持絕對高位?！半m說今年原料價格較往年同期高位企穩(wěn)，但只是短期受到產(chǎn)區(qū)降雨天氣的影響，供應(yīng)擾動可持續(xù)性并不強，所以目前也無法判斷原料價格是否真正企穩(wěn)，若出現(xiàn)明顯下破則會對市場情緒造成比較大的沖擊?！?/p>

同時，李青表示，橡膠盤面表現(xiàn)還取決于整體商品市場氛圍的變化方向。文華商品指數(shù)已在7月底創(chuàng)下年內(nèi)新低，即便在7月31日當(dāng)天迎來一波反彈，但暫時無法論證其可持續(xù)性，所以若宏觀持續(xù)走弱，膠價也免不了再度下探。綜合上述兩點來看，暫時難以給予橡膠板塊過于樂觀的預(yù)期，所以8月膠價或繼續(xù)下移。