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雞蛋和生豬期貨 - 從芝加哥孵化到中國的創(chuàng)新

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2018-10-03 18:57:34 來源:七禾網(wǎng) 作者:七禾研究

七禾網(wǎng)注:嘉賓回答僅代表其本人觀點,不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。



黃勁文 (Jim Huang)

美籍華人,芝華數(shù)據(jù)CEO

美國注冊金融分析師CFA,畢業(yè)于芝加哥大學布斯商學院,師從諾貝爾經(jīng)濟學大師尤金法馬教授

二十年國際金融市場資深管理經(jīng)驗,歷任路透社金融數(shù)據(jù)分析師、CME集團信息產(chǎn)品部高級經(jīng)理、CME集團戰(zhàn)略規(guī)劃部總監(jiān)

曾參與開發(fā)CME集團的商業(yè)智能系統(tǒng)InfoSource,參與大連商品交易所雞蛋期貨的合約開發(fā),生豬期貨的合約開發(fā)和調(diào)研,設(shè)計豆粕期權(quán)的做市商方案


精彩觀點:

特朗普以個人財力參選,不接受政治獻金,不受特殊利益集團的把控,當選總統(tǒng)后按自己的理想改變美國,改變世界。

我國同美國歷史上是合作多于分歧,又有什么談不攏的呢?

美國交易所上品種,設(shè)計合約是市場化的流程。如果監(jiān)管沒有特殊的反饋,上市一個合約的整個流程僅需要60-90天!

現(xiàn)代期貨行業(yè)從1848年CBOT成立開始已經(jīng)有170年歷史了。我個人總結(jié)為四個發(fā)展階段,可以稱為期貨史上的四次革命。

上海非常有可能成為超越倫敦和紐約的國際金融中心。

受價格波動風險影響最大的是蛋品加工和養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。

蛋雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)利潤最低,風險收益極不對稱。

2018年存欄屬于存欄恢復期,但受環(huán)保及高溫天氣影響,老雞淘汰超預(yù)期,導致整體恢復不及預(yù)期。

2018年8月在產(chǎn)蛋雞存欄量為10.68億只,環(huán)比減少1.02%,同比去年減少5.86%。

環(huán)保政策對養(yǎng)雞場的影響還是挺大的。

主產(chǎn)區(qū):主要集中在河南、山東、河北、遼寧、江蘇、四川、湖北、安徽、黑龍江、吉林等十個省區(qū),占全國比重為78%。

主銷區(qū):供需缺口最大的是廣東省,每年流入量約為162萬噸,其次為上海(約75萬噸)、浙江(約64萬噸)、北京(約51萬噸)。

貿(mào)易商:中國有大量的無法計數(shù)的雞蛋收購商販,產(chǎn)區(qū)一批、產(chǎn)區(qū)二批、銷區(qū)一批、銷區(qū)二批。雞蛋貿(mào)易流通環(huán)節(jié)繁多,成本累加在消費者身上,沒有健全的信用管理機制,風險管理缺失,渠道少,競爭大。

我國雞蛋一年生產(chǎn)量為2600萬噸左右,受雞蛋為生鮮品,儲存時間短影響,庫存量很少,損耗量也不多,所以消費量跟生產(chǎn)量差距不大。

如果將破損雞蛋全部處理,雞蛋損耗將是雞蛋運輸最大的支出,約占運輸支出的57%,其次是汽油支出,約占40%。

目前雞蛋期貨交割成本較高。

雞蛋生產(chǎn)季節(jié)性:春季氣候逐漸變暖,是雞群產(chǎn)蛋最適合季節(jié),進入產(chǎn)蛋的旺季;夏季氣溫較高,氣候炎熱,影響產(chǎn)蛋雞的采食量,致使母雞的產(chǎn)蛋率下降,進入產(chǎn)蛋的淡季。

雞蛋消費季節(jié)性:夏季人們飲食偏清,對雞蛋替代品豬牛羊肉的消費減少,雞蛋需求增多,雞蛋價格升高;反之,冬季則消費量相對減少,蛋價降低。

雞蛋價格的季節(jié)性周期:8-9月份雞蛋價格較高,春節(jié)后(3-4月份)雞蛋價格最低的月份。

肉雞、豬、牛、羊肉、牛奶、水產(chǎn)品等雞蛋的替代品的價格變動會影響雞蛋的需求。

需要了解供給、需求、貿(mào)易、宏觀、極端事件等方面的基本面信息。決定雞蛋大方向的主要矛盾為供給和需求。

雞蛋需求相對來說比較剛性,但需求季節(jié)性因素、相關(guān)替代品價格、疫情影響等仍不可忽視;極端天氣,如臺風、暴雪、霧霾等,則對短期雞蛋價格影響很大。

目前需要關(guān)注的點則是環(huán)保導致散戶退出及規(guī)?;俣葘π袠I(yè)影響到底有多大,對未來補欄是否有影響。

針對投資機構(gòu)及個人投資者來說,實地產(chǎn)業(yè)考察能夠更直觀、更深入的了解雞蛋基本面最真實的情況,對投資決策起到關(guān)鍵作用。

一月合約對應(yīng)春節(jié)、五月對應(yīng)端午、九月對應(yīng)中秋國慶,三個主要節(jié)日和雞蛋消費旺季。

補欄數(shù)據(jù)持續(xù)多的時候,遠期供給寬松,買近賣遠;補欄數(shù)據(jù)持續(xù)少的時候,遠期供給偏緊,賣近買遠。

由于雞蛋為生鮮品種,可儲存時間較短,夏季儲存時間一周內(nèi),冬季可儲存一個月,期現(xiàn)套利模式可行性不高。

產(chǎn)業(yè)客戶可選擇進行套保,從歷史數(shù)據(jù)來看,雞蛋期現(xiàn)回歸還比較好。

雞蛋期貨主要還是供需基本面占主導,主力雖然有資金優(yōu)勢,但最終基差還是會選擇回歸。

行業(yè)內(nèi)預(yù)計2018年全年的進口量在8500萬噸左右,比2017年減少10%。

中國企業(yè)加大了南美市場的大豆采購比例,同時,積極嘗試加拿大、俄羅斯大豆的進口。

1-8月,美國大豆進口中國只有778萬噸,同比減少360多萬噸,減幅超過30%。

中國進口大豆的到岸價格從2、3月份的2680元/噸,上漲至8月份的2877元/噸,價格上漲7%左右。

巴西大豆的到港成本價也從7月初的3200元/噸上漲至目前的3550元/噸左右,兩個月的時間上漲超過10%。

2018年第四季度一直到2019年2、3月份我國大豆和豆粕市場供應(yīng)偏緊,伴隨著巴西大豆到岸價的上漲,國內(nèi)豆粕價格將持續(xù)上漲。

國內(nèi)生豬價格波動劇烈,生豬養(yǎng)殖以及上下游產(chǎn)業(yè)營收很不穩(wěn)定,市場經(jīng)營風險很高。

現(xiàn)在豆粕和白糖期權(quán)已上市一年多,運行平穩(wěn),可以考慮放寬投資者準入門檻,激活市場流動性。

芝華數(shù)據(jù)于2012年成立,專注農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)在金融上的應(yīng)用。2018年成功轉(zhuǎn)型,增加了區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)板塊。主要客戶包括交易所、投資基金和產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)/上市公司。

最近我們獲得了一家國企入股,將為他們百億級別的現(xiàn)貨貿(mào)易量打造一個大宗商品交易平臺。

今年,我把芝華數(shù)據(jù)重新定位為金融科技公司。

芝華也正在與國內(nèi)多家區(qū)塊鏈投資基金展開深度合作。



七禾網(wǎng)1、黃總,您好,感謝您和七禾網(wǎng)進行深入對話。作為美籍華人,您如何看待特朗普總統(tǒng)?如何看待由他引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)?


黃勁文:首先聲明,2016年11月的美國總統(tǒng)選舉,我沒有投特朗普的票,也沒有投希拉里的票(笑)。因為對兩黨候選人都不滿意,就以放棄投票作為我的選擇。


特朗普個性張揚,口無遮攔,私生活不檢點,毫無從政經(jīng)驗,而且被媒體一致抹黑,導致我初期認為他是個笑話。他上任二十個月,聽其言,觀其行,我的看法發(fā)生了比較大的變化。我認為特朗普總統(tǒng)是一個強勢的大國領(lǐng)袖,執(zhí)政理念非常鮮明,但是政策措施極富爭議,個人優(yōu)缺點都極為突出。


特朗普的核心執(zhí)政理念,一句話就是重振美國。在不到兩年的時間,他交出了靚麗的成績單。經(jīng)濟增長強勁,失業(yè)率創(chuàng)歷史新低,制造業(yè)和投資回歸美國,一舉扭轉(zhuǎn)了08年經(jīng)濟衰退以來的頹勢,使美國成為世界經(jīng)濟增長的火車頭。


作為華裔,我切身感受到特朗普政策的矛盾性。一方面,他收緊移民政策,國內(nèi)朋友來美國定居、旅游和工作都會受到影響;另一方面,他指責常春藤學校壓低亞裔拔高非裔錄取率的“政治正確性”做法是種族歧視,讓華裔子女有公平機會進名校讀書。從長遠來看,華裔精英在美國社會的影響力一定會提升。


特朗普以個人財力參選,不接受政治獻金,不受特殊利益集團的把控,當選總統(tǒng)后按自己的理想改變美國,改變世界。他的競選承諾在一步步變?yōu)閲曳珊驼邔嵤┞涞?,一改過往政客當選就不認賬的常態(tài)。這是他的優(yōu)點。


大言不慚當眾說謊,臉不紅心不跳;推特治國,隨時拋開政府部門獨立行事;感情用事,對不同政見或忠誠度不足的幕僚極盡打壓羞辱。這是他的缺點。


中美貿(mào)易戰(zhàn)我從兩個維度來分析。一是中美兩國戰(zhàn)略關(guān)系在過去四十多年從戰(zhàn)略合作到戰(zhàn)略競爭的演變。七十年代美蘇爭霸是主線,爭取中國的合作對瓦解蘇聯(lián)結(jié)束冷戰(zhàn)功不可沒。中美建交,力挺中國取代臺灣占據(jù)的聯(lián)合國常任理事國席位。八十年代給予中國貿(mào)易最惠國待遇,納入美國主導的國際經(jīng)濟體系,使改革開放得到強大的外力支持;九十年代末力挺中國加入WTO,豁免了很多成員國義務(wù)和市場準入要求,為我們過去十多年的經(jīng)濟高速發(fā)展大開綠燈。


近幾年,美國朝野逐漸認識到中國同美國走的是不一樣的路,經(jīng)濟發(fā)展并不會縮短雙方在國家治理理念上的差別。總統(tǒng)換屆和執(zhí)政黨輪換是重大政策調(diào)整的機會,從接觸到遏制的轉(zhuǎn)換也就在特朗普執(zhí)政期間得以實施。很多人認為中美長期抗爭不可避免,越來越激烈。我則比較樂觀??匆幌挛覀兊泥従映r,三代世仇,在核戰(zhàn)爭的邊緣都可以化敵為友,重建軍事互信和經(jīng)濟合作。我國同美國歷史上是合作多于分歧,又有什么談不攏的呢?再者,朝鮮敢于把核武器這一最重要的籌碼都拿出來談判,我們又有什么條件不能談呢?我相信領(lǐng)導人的智慧,最終在戰(zhàn)略層面達成與美國的合作,而不拘泥于一城一地的得失。


第二個維度是國際貿(mào)易合作格局。特朗普認為WTO和聯(lián)合國這類多國合作機制效率低,而轉(zhuǎn)向一對一的雙邊合作。我認為把特朗普歸類為貿(mào)易保護主義者是常識性錯誤。在談判之前,特朗普無一例外都是退出多邊合作組織,揮舞貿(mào)易戰(zhàn)大棒。這些都是談判策略。關(guān)鍵是看結(jié)果,美國同歐盟、日本、韓國、加拿大、墨西哥都形成雙邊貿(mào)易合作,達到事實上的自由貿(mào)易體制。我認為,我們對內(nèi)深化改革,對外擴大開放,以中美領(lǐng)導人的友誼為基點,重建雙方的互信,仍然可以重回全面戰(zhàn)略合作的格局。



七禾網(wǎng)2、您在美國的期貨交易所工作多年,就您看來,美國的期貨交易所和中國的期貨交易所相比,有何不同點?美國的交易所在品種和合約設(shè)計方面,有何特色?


黃勁文:早期,美國的期貨交易所都是會員制的非盈利機構(gòu)。從2002年開始,交易所陸續(xù)上市,當前主要的期貨和期權(quán)交易所,包括CME集團、ICE洲際交易所和CBOE,都是美國的上市公司。一方面,交易所是期貨市場的運營者,通過為期貨市場參與者提供服務(wù)獲取收益;另一方面,他們是行業(yè)監(jiān)管者,代表監(jiān)管機構(gòu)行使市場規(guī)則的制定、監(jiān)督和執(zhí)法的職能。


中國的期貨交易所是證監(jiān)會下屬的事業(yè)單位,不是私營企業(yè),這是與美國期貨交易所的最大不同。其次,中國金融行業(yè)是強監(jiān)管,核心監(jiān)管權(quán)限集中在證監(jiān)會。美國把部分監(jiān)管權(quán)限下放到交易所和清算所,他們作為自我監(jiān)管組織(SRO – Self-Regulatory Organization)行使行業(yè)監(jiān)管。比如,CME集團有獨立的Market Regulation市場監(jiān)管部門,向董事會Market Oversight Committee市場監(jiān)管委員會匯報。他們收集的大量數(shù)據(jù)直接上交CFTC監(jiān)管當局,與公司管理層形成防火墻隔離。因為交易所的另一個身份是逐利的上市公司,這樣的規(guī)定是避免敏感的客戶信息被用作商業(yè)用途。當年我在CME多次參與了交易規(guī)則的制定和修改,接觸到大客戶的交易量持倉量數(shù)據(jù)。每次都要簽署保密協(xié)議,數(shù)據(jù)使用完還要從電腦上清除,信息保護非常嚴格。


美國交易所上品種,設(shè)計合約是市場化的流程。由交易所的產(chǎn)品事業(yè)部啟動新品種上市流程,內(nèi)部設(shè)計、論證、審批、再到CFTC報備。如果監(jiān)管沒有特殊的反饋,上市一個合約的整個流程僅需要60-90天!正是得益于市場化運作,CME一家交易所就有上千個期貨和期權(quán)合約,覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、能源和金屬三大商品期貨類別,利率、股指和外匯三大金融期貨類別。我作為戰(zhàn)略規(guī)劃部總監(jiān)是CME新產(chǎn)品上市團隊(New Product Launch Team)的一員,參與了2006-2011年上市的所有期貨和期權(quán)合約。



七禾網(wǎng)3、就您看來,中國期貨市場現(xiàn)在的發(fā)展階段,相當于美國的哪個年代?中國期貨市場未來的發(fā)展空間大不大?


黃勁文:現(xiàn)代期貨行業(yè)從1848年CBOT成立開始已經(jīng)有170年歷史了。我個人總結(jié)為四個發(fā)展階段,可以稱為期貨史上的四次革命。


期貨1.0時代-標準化革命: 1848年,83位農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商在美國最大的谷物交易集散地芝加哥成立交易市場(CBOT),實現(xiàn)從傳統(tǒng)現(xiàn)貨貿(mào)易向標準化合約,從即期交易向中遠期交易的進化,創(chuàng)造了通過保證金解決交易對手風險的中央清算制度。


期貨2.0時代-金融化革命: 1970年代中期,隨著布雷頓森林體系固定利率和固定匯率的終結(jié),里奧梅拉梅德Leo Melamed 領(lǐng)導的芝加哥商品交易所CME通過外匯期貨,利率期貨,股指期貨和期貨期權(quán)的創(chuàng)新顛覆了基于大宗商品為標的物的傳統(tǒng)期貨市場,進入金融期貨時代。


期貨3.0時代-電子化革命:九十年代后期,電子盤顛覆了基于交易池(Pit Trading)和人工喊單交易(Open Outcry)的傳統(tǒng)模式,把期貨市場推向電子交易時代。CME借力Globex交易系統(tǒng)成為全球最大的期貨交易所控股公司,同時洲際交易所ICE迅速崛起,成為第二大交易所。


期貨4.0時代-數(shù)字化革命: 2017年12月,CBOE和CME分別上市了基于比特幣指數(shù)的期貨合約。2018年第四季度,以太坊指數(shù)合約有望上線交易。美國證監(jiān)會SEC也在審議多個交易所提交的數(shù)字貨幣ETF基金。在后石油和后美元時代,區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)貨幣將作為全新的資產(chǎn)類別,成為期貨市場新的增長引擎。


新中國的期貨市場是在九十年代建立的。我們沒有遵循美國期貨行業(yè)四個階段的發(fā)展歷程,而是彎道超車,一開始就進入了電子交易時代。在過去二十多年發(fā)展迅猛,不少品種,像玉米、豆粕、螺紋鋼、鐵礦石,做到了世界第一第二的水平。雞蛋和蘋果還是中國特有的期貨合約。


但是,彎道超車也意味著我們的基礎(chǔ)比較薄弱。首先,不少行業(yè)的現(xiàn)貨交易還不發(fā)達,未形成有效的行業(yè)標準和有公信力的價格指數(shù),從商品交易跨度到標準化合約交易的條件不成熟;其次,企業(yè)的風險管理意識還有待提高,中小企業(yè)和個體經(jīng)營者對套期保值的需求不強烈;再有,部分大宗商品的定價權(quán)還未市場化,制約了期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。


中國期貨市場未來的發(fā)展空間非常巨大。關(guān)鍵是要解除制約行業(yè)發(fā)展的緊箍咒,對內(nèi)深化改革、對外擴大開發(fā)、堅持市場作為資源配置的決定性因素,放寬品種上市要求和投資者準入門檻。分品種大類來看,1)利率期貨和期權(quán)有極大增長空間。對應(yīng)的現(xiàn)貨市場是百萬億級別的信用市場,包括國債、地方債、企業(yè)債、房地產(chǎn)抵押貸款、消費金融以及結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品。2)人民幣外匯市場,在國際環(huán)境變化波動頻繁的前提下,企業(yè)的進出口貿(mào)易和家庭資產(chǎn)保值都有很強的套期保值需求。3)中國作為農(nóng)業(yè)大國,農(nóng)產(chǎn)品中的畜牧、禽蛋和乳制品板塊僅有雞蛋一個品種,美國有生豬、活牛、牛奶、奶粉、黃油和芝士等多個品種可以借鑒開發(fā)上市。4)能源化工中的天然氣、液化天然氣、汽油、燃油、煤炭和電力在美國都有成熟的品種,而我國有強大的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)做支撐。


責任編輯:李燁
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