七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。 所有金融資產(chǎn)總凈值曲線圖 郭小波簡(jiǎn)介: 網(wǎng)名“行為資本”,美國(guó)特許金融分析師(CFA)持證人,中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,現(xiàn)兼任東北財(cái)經(jīng)大學(xué)校外碩士導(dǎo)師、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生行業(yè)導(dǎo)師。現(xiàn)任某大型金融機(jī)構(gòu)總部高級(jí)專員。5年期貨交易經(jīng)驗(yàn),每年都盈利,獲得10倍左右收益。以量化交易為主,也結(jié)合主觀交易。曾獲第七屆、第八屆全國(guó)交易大賽程序化組第6名、第8名,東航金融藍(lán)海密劍四星級(jí)選手。 精彩觀點(diǎn): 傳統(tǒng)上,我們理解市場(chǎng),是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè),將市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類型,按照這個(gè)分類,我們什么都不用做,進(jìn)行一些長(zhǎng)期資產(chǎn)配置,買入指數(shù)就可以了,因?yàn)槲覀兒茈y跑贏市場(chǎng)。 強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為所有策略(包括內(nèi)幕交易)都無(wú)效,半強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為基本面、技術(shù)策略無(wú)效,弱有效市場(chǎng)理論認(rèn)為技術(shù)策略無(wú)效。 行為金融興起于上世紀(jì)70年代,它認(rèn)為人是非完全理性的,金融市場(chǎng)的非理性行為,在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。 從量化交易角度來(lái)說(shuō),從行為金融角度去理解市場(chǎng),不僅僅是根據(jù)理論去開發(fā)幾個(gè)指標(biāo)這么簡(jiǎn)單,而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等,去掌握一整套開發(fā)策略的思路。 人的非理性導(dǎo)致繁榮和蕭條交替,價(jià)格總是超過(guò)價(jià)值的區(qū)間。 遵循交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益原則,以風(fēng)險(xiǎn)為投資的出發(fā)點(diǎn)。 若價(jià)格與認(rèn)知互反饋,延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,就會(huì)形成中期的趨勢(shì);若價(jià)格與認(rèn)知互反饋較短,就是會(huì)形成所謂的假突破。 非理性行為導(dǎo)致的繁榮和蕭條交替,在不同市場(chǎng)、不同時(shí)間均可觀察到趨勢(shì),可以在不同的市場(chǎng)廣泛應(yīng)用。 渴望“均值回歸”是一個(gè)典型的行為偏差,多數(shù)人總是錯(cuò)誤認(rèn)為市場(chǎng)很快向均值回歸,在非理性人參與的市場(chǎng)中,正反饋機(jī)制導(dǎo)致均值不會(huì)輕易回歸。 “均值回歸”交易,主要應(yīng)用于以下交易:一是對(duì)沖套利;二是固定收益類;三是基于資產(chǎn)配置的投資。 配置和交易的思路有本質(zhì)的不同,配置是長(zhǎng)期的、不看盈虧、不止損的方式,意味中,倉(cāng)位要低到可以忽略重大損失。 將市場(chǎng)分散開來(lái),可以提供比單一市場(chǎng)更佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。 分散投資有兩個(gè)層次,一個(gè)是市場(chǎng)分散,一個(gè)是策略分散,我更傾向于市場(chǎng)分散。 隨著經(jīng)濟(jì)、金融的融合,尤其金融廣泛滲入各種生產(chǎn)、貿(mào)易領(lǐng)域,上述6個(gè)市場(chǎng)(現(xiàn)金類、股票及權(quán)益類、固定收益類、房地產(chǎn)、商品和外匯)的互相影響正在大幅度加強(qiáng),只研究單一市場(chǎng),可能很難窺視投資市場(chǎng)的全貌。 一次10倍收益的交易、一個(gè)高收益的高頻交易策略或者內(nèi)幕交易,一定是經(jīng)不起擾動(dòng)的,所以它是一個(gè)脆弱交易。 我不再追求多元的、完美的模型,我打造一些“反脆弱”的模型,盡量減少模型的啟用和關(guān)閉,希望可以一直用下去。 我們要敬畏市場(chǎng),承認(rèn)不確定性,這就意味著要客觀看待研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的分歧。 為減少研究結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)的矛盾,我一般不將研究結(jié)果絕對(duì)化,而是化解為非對(duì)稱性的參數(shù),這樣,即使研究錯(cuò)誤,也只是導(dǎo)致入場(chǎng)時(shí)間較晚,或者出場(chǎng)時(shí)間較晚,不至于趕不上行情或者一次性虧損太多。 我選擇品種和分配倉(cāng)位最重要的參考因素是相關(guān)性,相關(guān)性比較低的品種,我有會(huì)分配較大的頭寸。 中國(guó)的股票市場(chǎng)正在逐步走向成熟,市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大、機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越多、交易行為越來(lái)越規(guī)范,可能未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)像現(xiàn)在這樣穩(wěn)定、低波動(dòng)。 思維是最重要的,理論基礎(chǔ)或者世界觀,決定了思維,依據(jù)正確思維開發(fā)的模型,甚至可以是不用測(cè)試的,我個(gè)人反對(duì)不停試用各種參數(shù)、各種指標(biāo)來(lái)發(fā)展策略,這個(gè)策略一出來(lái),可能就被擬合了。 剛?cè)胄姓呖赡芨蕾嚋y(cè)試結(jié)果的曲線,而忽略了內(nèi)在的邏輯,這樣可能步入追求完美的歧途。 我希望按照自己的路徑,以行為金融去理解市場(chǎng),而量化只是我交易的一個(gè)工具而已,而非交易的核心。 我比較推薦新人使用量化交易,因?yàn)榱炕灰滓欢ㄊ窍到y(tǒng)化交易,它可以幫助初學(xué)者尋找投資規(guī)律,建立自己的投資框架和體系,逐步改進(jìn)投資哲學(xué)。 我認(rèn)為今年的股票市場(chǎng),包括債券市場(chǎng),都不太樂(lè)觀。 七禾網(wǎng)1、郭小波先生您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您是從行為金融的角度去理解期貨市場(chǎng)的,請(qǐng)您具體談?wù)勅绾螐男袨榻鹑诘慕嵌热ダ斫馄谪浭袌?chǎng)? 郭小波:這個(gè)問(wèn)題可能比較學(xué)術(shù)一點(diǎn),但對(duì)從事金融投資行業(yè)的人來(lái)說(shuō),又尤為關(guān)鍵,這是對(duì)市場(chǎng)的理解,決定我們采取什么方式去進(jìn)行投資。傳統(tǒng)上,我們理解市場(chǎng),是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人的假設(shè),將市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三種類型,按照這個(gè)分類,我們什么都不用做,進(jìn)行一些長(zhǎng)期資產(chǎn)配置,買入指數(shù)就可以了,因?yàn)槲覀兒茈y跑贏市場(chǎng)。比如強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為所有策略(包括內(nèi)幕交易)都無(wú)效,半強(qiáng)有效市場(chǎng)理論認(rèn)為基本面、技術(shù)策略無(wú)效,弱有效市場(chǎng)理論認(rèn)為技術(shù)策略無(wú)效。 從實(shí)踐來(lái)看,確實(shí)有很多人在市場(chǎng)中長(zhǎng)期跑贏了市場(chǎng),學(xué)術(shù)界也對(duì)傳統(tǒng)的理論提出了挑戰(zhàn)。行為金融興起于上世紀(jì)70年代,它認(rèn)為人是非完全理性的,金融市場(chǎng)的非理性行為,在價(jià)格變動(dòng)中扮演了極其重要的角色,并且非理性行為會(huì)重復(fù)出現(xiàn)。比如隔一段時(shí)間,某個(gè)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)非理性繁榮和蕭條,導(dǎo)致價(jià)格范圍超出了物質(zhì)應(yīng)有的變動(dòng)范圍,從而出現(xiàn)了趨勢(shì),市場(chǎng)參與者非理性導(dǎo)致的繁榮和蕭條超出了應(yīng)有的范圍。 從量化交易角度來(lái)說(shuō),從行為金融角度去理解市場(chǎng),不僅僅是根據(jù)理論去開發(fā)幾個(gè)指標(biāo)這么簡(jiǎn)單,而是從行為金融角度去理解市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的原因、波動(dòng)的幅度、波動(dòng)的特征等等,去掌握一整套開發(fā)策略的思路。長(zhǎng)期交易必須從宏觀、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析,沒(méi)有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價(jià)格持續(xù)非常長(zhǎng)久的時(shí)間。 七禾網(wǎng)2、您表示要賺符合市場(chǎng)重復(fù)規(guī)律的錢,在您看來(lái),這些規(guī)律有哪些? 郭小波:這個(gè)規(guī)律概括起來(lái),就是人的非理性導(dǎo)致繁榮和蕭條交替,價(jià)格總是超過(guò)價(jià)值的區(qū)間。 七禾網(wǎng)3、您總結(jié)了九個(gè)投資的基本原則,請(qǐng)您談?wù)勈悄木艂€(gè)基本原則? 郭小波:一是確定交易周期,理解價(jià)格短期、中期、長(zhǎng)期波動(dòng)的原因,是有區(qū)別的; 二是明確實(shí)現(xiàn)策略的兩種方式,即趨勢(shì)延續(xù)和均值回歸,它們的應(yīng)用范圍是不同的; 三是遵循交易的風(fēng)險(xiǎn)與收益原則,以風(fēng)險(xiǎn)為投資的出發(fā)點(diǎn); 四是足夠的分散,我劃分了現(xiàn)金類、股票及權(quán)益類、固定收益類、房地產(chǎn)、商品和外匯六大類市場(chǎng); 五是建立“反脆弱”的體系,即投資必須有足夠的冗余; 六是承認(rèn)市場(chǎng)的不確定性,敬畏自己和市場(chǎng); 七是交易審視,用行為金融觀點(diǎn),審視自己和他人的投資行為,查找不足; 八是客觀認(rèn)識(shí)自己的身份,將投資分拆成資本和人力因素,僅20%盈利可歸于人力因素,不可高估自己的能力; 九是知道什么時(shí)候進(jìn)行倉(cāng)位和模型縮減與退出,甚至考慮完全退出市場(chǎng)。 七禾網(wǎng)4、在這九個(gè)投資的基本原則中,有一點(diǎn)是要理解價(jià)格短期、中期、長(zhǎng)期波動(dòng)的原因,您認(rèn)為價(jià)格短期、中期、長(zhǎng)期波動(dòng)的原因分別是什么? 郭小波:價(jià)格短期、中期、長(zhǎng)期波動(dòng)的原因非常神秘,是多種情況結(jié)合的結(jié)果,也不是簡(jiǎn)單能概括的。但是價(jià)格短期、中期、長(zhǎng)期波動(dòng)的主要性因素,可以提取出來(lái),用于量化策略開發(fā)。 短期可歸結(jié)為“擾動(dòng)”。我認(rèn)為短期價(jià)格整體服從“隨機(jī)漫步”的假說(shuō),比如某種信息發(fā)布、計(jì)算機(jī)交易的烏龍、群體心態(tài)的偶然反應(yīng)等等,但隨機(jī)波動(dòng)后,媒體的宣傳、投資者的跟隨,往往導(dǎo)致數(shù)分鐘、數(shù)小時(shí)、甚至1-2天的趨勢(shì)。 中期可歸結(jié)為“行為”。我認(rèn)為情況比較復(fù)雜,中期波動(dòng)可能是長(zhǎng)周期的一個(gè)小段,也可能是信息與情緒的互相傳導(dǎo)導(dǎo)致的結(jié)果。若價(jià)格與認(rèn)知互反饋,延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,就會(huì)形成中期的趨勢(shì);若價(jià)格與認(rèn)知互反饋較短,就是會(huì)形成所謂的假突破。我研究國(guó)內(nèi)股指、國(guó)債、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬等,認(rèn)為中期來(lái)看,“價(jià)格與認(rèn)知互饋,趨勢(shì)的實(shí)現(xiàn)”,是可實(shí)證的。 長(zhǎng)期可歸結(jié)為“供需”。長(zhǎng)期交易必須從宏觀、產(chǎn)業(yè)等基本面因素進(jìn)行供求分析,沒(méi)有基本面的支撐,偶然的因素、情緒的因素等,不足以支撐價(jià)格持續(xù)非常長(zhǎng)久的時(shí)間。所以,我的長(zhǎng)周期交易,主要側(cè)重于基于基本面研究的資產(chǎn)配置,而中短期交易,可側(cè)重于情緒、價(jià)格及相關(guān)性的分析。 責(zé)任編輯:傅旭鵬 |
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