七禾網(wǎng)注:與嘉賓的對(duì)話僅作為研究之用,不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生,愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。 周云峰 杭州珙桐資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理。 職業(yè)投資人,操盤(pán)手,程序化交易者,有二十余年金融市場(chǎng)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。目前主要投資商品期貨和股票市場(chǎng),深入研究十余個(gè)商品期貨品種,擁有二三十套交易策略。擅長(zhǎng)趨勢(shì)確認(rèn)后的擇時(shí)交易,抓取順勢(shì)交易中的小波段。一個(gè)步步為營(yíng),戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢,如履薄冰的心態(tài)使其連續(xù)多年獲得良好收益。 精彩語(yǔ)錄 大賺是要有足夠大的心理容量,我認(rèn)為對(duì)于盈利的心理容量不夠大的人,不容易在一波行情上守住持倉(cāng)甚至加碼獲取大利潤(rùn)。 理論上市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的,實(shí)踐上,長(zhǎng)時(shí)間的盈利又是有可能實(shí)現(xiàn)的。 做到盡可能小虧,做到盡可能學(xué)習(xí)、總結(jié)、進(jìn)步,做到盡可能持續(xù)地生存,然后把剩下的事情交給老天。 我自己有一個(gè)平衡勝率跟賠率的算法:盈利因子=勝率*(賠率+1)。只要這個(gè)因子大于1.2的,都是好策略。 一個(gè)既定策略的勝率和賠率就像蹺蹺板的兩端,一頭提高,另一頭就會(huì)降低。 當(dāng)重要的趨勢(shì)來(lái)臨的時(shí)候,我相信它會(huì)相繼觸發(fā)全世界的趨勢(shì)交易,并自我強(qiáng)化。 我覺(jué)得別人成功的經(jīng)驗(yàn),我們拿來(lái)用就好了,不需要去證明自己更聰明。 我認(rèn)為決定收益的很重要的因素是品種選擇,而不是策略。 我覺(jué)得期貨市場(chǎng)波動(dòng)性變大的最根本原因是資產(chǎn)配置荒,現(xiàn)貨基本面確實(shí)受供給側(cè)改革會(huì)有一些變化,但更大的變化是投資標(biāo)的較往年少了,市場(chǎng)更情緒化了。 CTA的趨勢(shì)交易本質(zhì)上是波動(dòng)率的交易,波動(dòng)率一降低就比較容易虧錢(qián)。 我們更傾向于配置上的調(diào)整而不是策略或參數(shù)上的調(diào)整。 趨勢(shì)交易中遇到持續(xù)的震蕩是最煩惱的時(shí)候,也是職業(yè)生涯中最有價(jià)值的時(shí)候。 持續(xù)地震蕩造成資金曲線的長(zhǎng)時(shí)間盤(pán)整或回撤,正是考驗(yàn)風(fēng)控能力,考驗(yàn)一個(gè)交易者投資理念、投資信念的時(shí)候。 我們自身的一些進(jìn)步,都是在資金曲線進(jìn)入震蕩期的時(shí)候產(chǎn)生的。 配置比策略更重要。 從來(lái)不會(huì)有策略失效,只有某個(gè)策略暫時(shí)不符合這個(gè)品種的波動(dòng)特點(diǎn)。 在漫漫的交易長(zhǎng)河中,我們只是很偶然的拮取了幾多浪花,誰(shuí)又能真正掌握交易的真理呢。 在品種組合確定的情況下,影響交易績(jī)效最大的因素還是市場(chǎng)整體波動(dòng)率。 資本市場(chǎng)太大,我們現(xiàn)在還只是在臉盆里打滾,保持學(xué)習(xí)和進(jìn)步吧。 在期貨市場(chǎng)做個(gè)活化石,活得夠久就是我們的追求。 我們總是在有意識(shí)地踩剎車,畢竟投資是一輩子的事情,沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的短期規(guī)模沒(méi)有意義。 風(fēng)控制度的核心是人的執(zhí)行力。 我們認(rèn)為可能我們比別人憂患意識(shí)更強(qiáng)一點(diǎn),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼更大一點(diǎn),對(duì)發(fā)展的節(jié)奏更保守一點(diǎn)。 七禾網(wǎng)1、周云峰先生您好,感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話。您進(jìn)入期貨市場(chǎng)已有20年時(shí)間,20年間市場(chǎng)也發(fā)生了翻天覆地的變化,您感受到最大的變化是什么? 周云峰:入行20年,整個(gè)期貨市場(chǎng)變化很大,市場(chǎng)惡意操縱現(xiàn)象變少了,對(duì)從業(yè)人員的要求變高了很多等等。 但我感受到的最大變化是成熟投資者的比例大幅度提高了,1996年的時(shí)候我見(jiàn)過(guò)一個(gè)客戶開(kāi)戶當(dāng)天在膠合板漲停板上拋空,3天后就爆倉(cāng)了。開(kāi)倉(cāng)的原因是因?yàn)榭吹椒鈫瘟客蝗粡?000多手減少到1000多手,以為停板快打開(kāi)了就趕緊拋空,而其實(shí)當(dāng)時(shí)是因?yàn)槭廊A軟件的設(shè)置,封單量達(dá)到10000手以后,只能顯示4位數(shù),其實(shí)有上萬(wàn)手封單量。 而現(xiàn)在注重獨(dú)立分析,注重風(fēng)險(xiǎn)控制,注重資金管理的個(gè)人投資者比重在大幅度提高,即使在散戶投資者中,也有大量的投資者在進(jìn)行套利交易。投資者的成熟度明顯在提高,當(dāng)然這和市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)教育,以及整個(gè)行業(yè)對(duì)投資者20多年來(lái)持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)教育分不開(kāi)。 七禾網(wǎng)2、眾所周知期貨市場(chǎng)是“三十年河?xùn)|三十年河西”,但是在市場(chǎng)中堅(jiān)守20年您沒(méi)有大賺大虧的經(jīng)歷,您認(rèn)為這背后的原因是什么? 周云峰:20年來(lái)一直沒(méi)有大虧大賺,其實(shí)說(shuō)起來(lái)挺不好意思的,至少應(yīng)該要有一次大賺的經(jīng)歷才好見(jiàn)人吧。這個(gè)可能和我膽子比較小有關(guān),剛?cè)胄械臅r(shí)候是做居間人,滿世界找客戶,那時(shí)候?qū)覍铱吹接锌蛻粢驗(yàn)椴蛔⒅刂箵p,一波行情爆倉(cāng)的,當(dāng)然這種情況現(xiàn)在偶爾也會(huì)聽(tīng)說(shuō),但那時(shí)候只要有大行情,一定會(huì)有大面積的投資者爆倉(cāng)。 開(kāi)發(fā)一個(gè)客戶不容易,從我有第一個(gè)客戶開(kāi)始,我就小心翼翼地堅(jiān)持著每筆交易必有止損,而且止損金額還不能大,因?yàn)橛袝r(shí)候客戶就坐在身邊,或者每天必須打電話給客戶匯報(bào),所以一直沒(méi)有大虧。所以從我自己做交易開(kāi)始就始終保持一種謹(jǐn)慎的心態(tài)。 至于沒(méi)有大賺,這個(gè)應(yīng)該是修行還不夠吧,大賺是要有足夠大的心理容量,我認(rèn)為對(duì)于盈利的心理容量不夠大的人,不容易在一波行情上守住持倉(cāng)甚至加碼獲取大利潤(rùn)。不過(guò)對(duì)于產(chǎn)品化交易,我還是傾向于控制整體回撤,不追求太高收益,因?yàn)槲覀€(gè)人理解太高收益目標(biāo)往往伴隨著過(guò)程中的較大回撤。 七禾網(wǎng)3、在您看來(lái)期貨市場(chǎng)是一個(gè)勝率與賠率的游戲場(chǎng),沒(méi)有圣杯。您如何平衡自己在“游戲場(chǎng)”中的心態(tài)? 周云峰:對(duì)于期貨市場(chǎng)是一個(gè)勝率與賠率的游戲這一點(diǎn),我是做了程序化交易以后才有了這樣的明確體會(huì)的,一方面是各種回測(cè)軟件都能提供這兩個(gè)數(shù)據(jù),能夠很直觀的觀察到勝率賠率對(duì)績(jī)效的影響,另一方面,凱利公式早就從理論上說(shuō)明了這一點(diǎn)。 很難平衡好心態(tài),因?yàn)槭袌?chǎng)值得敬畏,理論上市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的,實(shí)踐上,長(zhǎng)時(shí)間的盈利又是有可能實(shí)現(xiàn)的。我自己的心態(tài)是“做到盡可能小虧,做到盡可能學(xué)習(xí)、總結(jié)、進(jìn)步,做到盡可能持續(xù)地生存,然后把剩下的事情交給老天”。 在勝率和賠率的關(guān)系上,我更看重合理賠率下勝率的提高,因?yàn)?strong>適當(dāng)?shù)膭俾蕦?duì)心態(tài)保持平穩(wěn)很重要,抓不住大行情沒(méi)關(guān)系,大不了少賺點(diǎn),但要盡量減少持續(xù)的虧損。 七禾網(wǎng)4、那在您在交易過(guò)程中具體如何平衡勝率與賠率? 周云峰:一般我要求上線的策略,歷史數(shù)據(jù)模擬回測(cè),勝率大于40%。這種情況下,賠率達(dá)到2:1,這樣的策略收益會(huì)比較理想。采用這樣的策略,在實(shí)盤(pán)交易中,我觀察到實(shí)際勝率通常在35--41%。我自己有一個(gè)平衡勝率跟賠率的算法:盈利因子=勝率*(賠率+1)。只要這個(gè)因子大于1.2的,都是好策略。具體到勝率和賠率,是有各種辦法進(jìn)行調(diào)整的。比方說(shuō),止損點(diǎn)調(diào)大,勝率自然就提高了,同時(shí)賠率就會(huì)降低。一個(gè)既定策略的勝率和賠率就像蹺蹺板的兩端,一頭提高,另一頭就會(huì)降低。 七禾網(wǎng)5、而如今您也不再僅僅是一個(gè)獨(dú)立的交易者,作為一家公司的管理者,您又會(huì)如何平衡在公司運(yùn)營(yíng)上的心態(tài)? 周云峰:我認(rèn)為公司運(yùn)營(yíng)的規(guī)范化是未來(lái)成長(zhǎng)最關(guān)鍵的因素,發(fā)展慢一點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系,發(fā)展太快,風(fēng)險(xiǎn)管理、策略儲(chǔ)備、運(yùn)營(yíng)能力跟不上的話反而會(huì)出大問(wèn)題,在投資市場(chǎng)上,我覺(jué)得剎那的輝煌是沒(méi)有意義的。要感謝團(tuán)隊(duì)全體成員對(duì)這個(gè)理念的完全認(rèn)同與支持。 七禾網(wǎng)6、貴公司目前的策略庫(kù)中大約有多少策略儲(chǔ)備?決定一套策略模型能否上線交易的標(biāo)準(zhǔn)是什么? 周云峰:目前我們的策略庫(kù)中大約有二三十套交易策略的儲(chǔ)備,具體版本會(huì)更多一點(diǎn)。 決定一套交易策略能否上線目前需要符合這五個(gè)標(biāo)準(zhǔn),不排除將來(lái)會(huì)增加新的標(biāo)準(zhǔn): 1、是不是符合交易邏輯; 2、是不是具有多品種的適用性; 3、是不是具有多周期適用性; 4、是不是具有全參數(shù)的穩(wěn)定性; 5、勝率合理。 七禾網(wǎng)7、據(jù)了解珙桐資產(chǎn)主要運(yùn)作追逐趨勢(shì)策略,請(qǐng)問(wèn)就您理解中何為趨勢(shì)?您主要捕捉的是哪個(gè)級(jí)別或哪幾個(gè)級(jí)別的趨勢(shì)? 周云峰:我認(rèn)為對(duì)趨勢(shì)的定義是很直觀,但非理性的,市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)具有趨勢(shì)性是一種經(jīng)驗(yàn)性的觀察,有人反對(duì),有人贊同,但不可否認(rèn),全世界的技術(shù)分析者都據(jù)此交易。 用圖表語(yǔ)言來(lái)描述的話,我們主要捕捉從小時(shí)K線到日K線級(jí)別的趨勢(shì)。過(guò)于小級(jí)別的趨勢(shì),不符合我們現(xiàn)在的投資邏輯。 七禾網(wǎng)8、趨勢(shì)交易的邏輯有極強(qiáng)的相似性,大邏輯均為追隨趨勢(shì)的順勢(shì)交易。那么各趨勢(shì)交易策略的差異性主要體現(xiàn)在哪里? 周云峰:我覺(jué)得這種差異性表現(xiàn)在三個(gè)方面: 1、對(duì)趨勢(shì)的定義方法不同; 2、進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)的選擇邏輯不同; 3、出場(chǎng)點(diǎn)的平倉(cāng)依據(jù)不同; 這些差異會(huì)導(dǎo)致進(jìn)出場(chǎng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)不一樣,持倉(cāng)時(shí)間不一樣。當(dāng)重要的趨勢(shì)來(lái)臨的時(shí)候,我相信它會(huì)相繼觸發(fā)全世界的趨勢(shì)交易,并自我強(qiáng)化,這未必是壞事,關(guān)鍵還是做好風(fēng)險(xiǎn)控制。 七禾網(wǎng)9、您說(shuō)基于技術(shù)分析或基本面數(shù)據(jù)抓取的一攬子商品強(qiáng)弱套利,于現(xiàn)有的基于技術(shù)分析的趨勢(shì)策略有很強(qiáng)的互補(bǔ)性,對(duì)于平滑資金曲線、提高收益率、擴(kuò)大資金容量都會(huì)帶來(lái)極大幫助。貴公司是否在準(zhǔn)備研發(fā)套利策略模型? 周云峰:這方面的研究目前我們還處在一個(gè)比較初級(jí)的階段,但這個(gè)方向是明確的。去年我們開(kāi)始做這方面的策略開(kāi)發(fā),但由于選擇的品種比較少,策略容量還很小,并且對(duì)它的風(fēng)控邏輯我們還沒(méi)有形成一個(gè)完整的思路,我們覺(jué)得僅通過(guò)資金管理來(lái)做風(fēng)控還不太夠,將來(lái)還是會(huì)繼續(xù)在這方面努力。當(dāng)然我們也希望能找到理念相同的合作者來(lái)一起做這件事情。 七禾網(wǎng)10、您目前只做技術(shù)面分析,如果要加入商品間強(qiáng)弱套利,是否需要結(jié)合基本面分析?您如何看待基本面和技術(shù)面分析? 周云峰:我們暫時(shí)不打算在策略中增加基本面分析,我相信在策略中如果能增加基本面分析,對(duì)于策略勝率的提高一定會(huì)有幫助,但基本面分析的量化有點(diǎn)困難?;诨久娣治龅娘L(fēng)控如何做,我們目前也還沒(méi)有一個(gè)明確的思路。 基本面分析和技術(shù)面分析的爭(zhēng)論幾十年來(lái)都沒(méi)停過(guò),但這并不妨礙兩種分析流派都能從市場(chǎng)上賺到錢(qián),我們不打算做全能型選手。 另一方面,國(guó)外絕大部分程序化CTA都是技術(shù)分析派,我覺(jué)得別人成功的經(jīng)驗(yàn),我們拿來(lái)用就好了,不需要去證明自己更聰明。我用的指標(biāo)很少,均線大部分時(shí)候要用到的,作為趨勢(shì)定義的一部分。定義市場(chǎng)處于什么階段,就根據(jù)自己的邏輯寫(xiě)指標(biāo)。我有朋友也運(yùn)用簡(jiǎn)單的單均線加兩個(gè)偏離值,構(gòu)建通道,突破交易。據(jù)我觀察,勝率偏低,回撤會(huì)比較大,但多品種組合后,確實(shí)也能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的正向收益。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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