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楊炎臨

CFA，高級合伙人（GP）。曾就職于平安資產管理有限責任公司、某美資對沖基金、埃譯祥樂商務咨詢。

楊炎臨先生擁有多年的投資經驗，目前擔任鷹影投資管理普通合伙人。因工作關系，其涉足的投資產品廣泛，主要為銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場。在其投資生涯中，楊炎臨先生從最初的技術分析逐步轉向了融合多種金融工具的宏觀投資風格，在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。

訪談精彩語錄：

無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對收益。

我們沒必要長時間一直泡在需要擇時的市場里。

我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。

貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價格在哪里。

原則上我們是選擇同等風險下預期收益更高的機會，或者同等預期收益下風險更低的機會。

技術分析、基本面分析還有量化投資都是能獨當一面的投資方式，三者的相互結合相互融通卻是能帶來1+1+1>3的效果，宏觀對沖投資的模式就是這么一個邏輯。

宏觀分析的核心是資產定價。如果根據我們的模型發(fā)現市場價格大幅高于或者低于宏觀分析的定價結果，我們將進行方向性操作。

鷹影投資對行情判斷在1-3個月左右。而我們的持倉時間在2周-8周不等。

一般以K線區(qū)間，或者K線區(qū)間突破再結合一下均線走勢為主要手段，趨勢線之類的很少用。因為價格是水平的，不是斜著向上的。

期貨品種對于股票市場的相關性非常低，將兩個相關性比較低的品種放一起，那將很有效地降低組合的風險。

股票因為其數量龐大，其投資過程就是個動態(tài)選擇最優(yōu)的過程。

如果有10只股票輪番帶領市場上漲，那鷹影的投資目標就是鎖定這10只中帶領市場上漲時間最長的前3只。

牛市里股價滿足的是投資人的想象力，熊市里股價滿足的是投資人的安全感，震蕩市里股價滿足的是投資企業(yè)的價值。

震蕩市才是真正區(qū)別個人投資者和機構之間差別的地方。

9套策略可以歸類為四個策略：Alpha策略、Beta策略、動量交易策略、趨勢追蹤。

一個是繼續(xù)完善我們在低波動市場下的股票投資策略，另一個則是逐步準備建立全新量化方面的投資策略。

因為鷹能飛得高，所以鷹的寓意在于，我們能從大局觀上出發(fā)思考問題。影的含義代表迅捷，我們不斷的在市場上尋找機會，一旦發(fā)現即迅速出擊。

我們傾向于把金融投資看成做一筆生意。

金融投資比實體投資更抽象化，但也更純粹。

鷹影投資努力做到將資金投向風險收益比在1:2.5以上的投資機會。

期貨中國1、楊炎臨先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您涉足的投資領域比較廣泛，有銀行間債券市場、證券市場、金融期貨市場、大宗商品市場及其他主要海外市場，并且能在不同市場環(huán)境下選取最優(yōu)的投資工具以換取收益。請問您為何涉足多個投資市場，而不是專注于一個市場？

楊炎臨：鷹影投資在成立時，兩位創(chuàng)始人是抱著這么一條宗旨：無論任何的市場環(huán)境，牛市還是熊市，我們都要努力為投資人創(chuàng)造絕對收益。根據這條思路，再結合兩位創(chuàng)始人的自身能力，鷹影投資選擇了現在這條道路，即盡可能的擺脫“靠天吃飯”的行情。當股票市場不盡如人意時，鷹影投資可以選擇做空市場，或者干脆轉換至利率市場或者大宗商品市場。目前國內資本市場的工具逐步完善，我相信多工具多策略的基金將有能力一展身手，從而實現我們的目標。

通過將資產分散開來之后，我們能提供的就是一個一站式資產分配的系統(tǒng)。投資人的資金將由專業(yè)人員系統(tǒng)地進行投資，在各個市場中捕捉機會，而且效率更高。

期貨中國2、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在債券市場？

楊炎臨：利率市場的資金配置是個比較綜合性的問題。因為和股票不同，股票的價格可以從10塊漲到100塊，但在通脹環(huán)境穩(wěn)定的情況下，利率是不可能從3%飆升到100%的，所以利率的特性是在某個范圍區(qū)間中波動。

這個市場里主要玩家是以銀行、保險、債券基金為主的巨無霸機構。他們對債券投資收益的要求遠比對沖基金的要求要低。所以對沖基金進入債券市場需要對市場趨勢做好充分判斷。

影響利率波動的因素短期由資金價格、供需等決定，中長期則由供需、通脹、經濟形勢、匯率等決定。

在決策過程中，我們會通過模型分析以上這些細分的因素，從而得出當前債券市場是否已經偏離其正常的應該有的價格，然后我們將決定是否進行反向投資。當然，這么做的前提是順周期而為，舉個例子，今年二季度市場已有預期通脹將是全年的低點，此時你是絕對不能做多債券的，哪怕價格已經跌了很多。因為逆周期的投資是有風險的。

期貨中國3、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在證券市場？

楊炎臨：鷹影投資在股票市場上的投資分為兩大塊，一個是股票，另一個是股指。在經濟轉型時期，鷹影投資的股票絕大多數是增長可持續(xù)、未來有潛力的股票，因為周期類股票的時機未到。經濟只要保持平穩(wěn)，不要有波動，這些股票就會有很大的發(fā)揮余地。而且股票市場依然會是鷹影投資的主要戰(zhàn)場，因為利率和商品市場的運行特征表明它們對投資擇時有很高要求，我們沒必要長時間一直泡在需要擇時的市場里。

股票走勢可能會受到股指走勢的影響，但股指的走勢不太會受到單個股票的影響。所以我們分析股指依然是用自上而下的分析，分析股票則是專注于篩選有潛力的股票。股指上的投資策略也是擇時為主，因為近期股指的波動越來越不規(guī)律，但大的趨勢是不會變的。

期貨中國4、在怎樣的市場環(huán)境下，您會把資金主要配置在大宗商品市場？

楊炎臨：大宗商品是作為股票市場、利率市場的一個補充存在，某種意義上是用來替投資人的資產對沖惡性通貨膨脹的工具之一。貨幣池里水有多深，決定了商品市場的中樞價格在哪里。

實際上從2005年到2011年是商品的大機會，波動非常大。經濟過熱、貨幣超發(fā)、供給端的變化等都是推動因素。而這些因素在目前的環(huán)境下都不具備，反倒是一些貿易壁壘的降低，帶來了國內外價格的系統(tǒng)性調整，這個過程想必也非常痛苦。

期貨中國5、如何才能做到在不同市場間的靈活切換？

楊炎臨：每個市場有各自的分析框架，但除了股票之外，都有一個共同點，即是需要對整體經濟形勢作出判斷，只是每個市場的側重點不同，賦予的分析權重不同。例如分析利率市場時，我們給通脹的分析權重會比分析股指的要高。這是分析層面的。

在實際操作中，靈活切換的另一層意思即是提高資金的使用效率。有時會發(fā)現2個不同市場都有機會。這時就需要投顧作出選擇，原則上我們是選擇同等風險下預期收益更高的機會，或者同等預期收益下風險更低的機會。而正確判斷風險和預期收益則是重中之重。

期貨中國6、您擅長宏觀對沖投資，請問您如何定義“宏觀對沖投資”？

楊炎臨：這里的對沖是廣義上的，即是通過分析一個國家的經濟總走勢，通過分散資金到各個資產類別來達到對沖風險的目的。這個策略對于使用者的要求較高，所以鷹影投資是以一個團隊來進行投資分析的。

期貨中國7、宏觀對沖投資的模式在全球的發(fā)展情況如何？在國內的發(fā)展情況如何？

楊炎臨：這種投資模式在海外已經成熟的運行了很多年，其實自從70年代末布雷頓森林體系瓦解之后，資產價格可以自由浮動開始，這個模式已經出現，只是當時并沒有做一個歸類。而國內目前對沖基金還處于起步階段，因為他們受制于可投資工具的數量。這個情況已經在逐步改善，相信未來我們會看到更多的有特色的基金出現。